Мировые рынки
Волатильность «гонит» консервативных инвесторов в рынок UST
Ралли американских акций по итогам саммита G-20 оказалось краткосрочным: вчера рынок испытал жесткую распродажу, индекс S&P обесценился на 3,2%, нивелировав таким образом весь позитивный эффект от предварительных торговых договоренностей между США и Китаем. Явных причин для такого обвала не было, в качестве повода в СМИ упоминается отсутствие детального плана по торговому соглашению (но об этом было известно и ранее, но почему-то инвесторы только сейчас решили обратить на это внимание). Сегодня китайские чиновники подтвердили взятые на себя обязательства в ходе переговоров на саммите G-20, что снижает возникшую неопределенность (сегодня фьючерсы на S&P в легком плюсе).
По-видимому, на рынке акций присутствуют участники, которые уже осознали завершение периода «легких денег» (структура рынка кардинально изменилась в сравнении с той, что была год назад) и теперь дождались отскока, чтобы уйти из акций в рынок UST. Сейчас он является «тихой гаванью» на фоне «голубиной» риторики ФРС и ожидания замедления экономики США (то есть длинные бонды будут игнорировать повышение ключевой ставки). О таком перемещении капитала (из акций в бонды) свидетельствует снижение доходностей UST (по 10-летним бумагам на 15 б.п. до YTM 2,91% с начала месяца).
Фундаментально маловероятно, чтобы участники уже начали закладывать риск рецессии (она, согласно рынку фьючерсов на ключевую ставку, может наступить не раньше 2020 г.), тогда как глава ФРС уже намекнул на близость нейтральной ставки, а члены FOMC с большой вероятностью сделают «реверанс» в сторону акций по итогам следующего заседания. С технической точки зрения индекс S&P находится в «боковике» (в 6%-полосе, образованной последними локальными экстремумами), который предполагает падение еще на 3%.
Рынок ОФЗ
Аукционы: стабилизация вызвала увеличение предложения
На сегодняшних аукционах Минфин решил резко поднять объем предложения (с 10 млрд руб. до 25 млрд руб.) и увеличить его дюрацию (размещаются 10-летние ОФЗ 26224 и 5-летние ОФЗ 26223 в объеме 15 и 10 млрд руб., соответственно). Напомним, что по результатам аукциона на прошлой неделе ведомство смогло реализовать все бумаги без существенной премии ко вторичному рынку благодаря скромному объему.
За прошедшую неделю доходности вдоль кривой ОФЗ снизились на 5-22 б.п. (в частности, доходность ОФЗ 26223 опустилась до YTM 8,57% против отсечки на уровне YTM 8,71%, установленной на прошлом аукционе). Такая динамика была обусловлена некоторым спадом опасений введения санкций и соответствует другим развивающимся рынкам на фоне снижения доходностей UST. Мы по-прежнему считаем доходности на рынке ОФЗ низкими (в сравнении с o/n РЕПО), при этом аукционы являются хорошей возможностью для продажи бумаг перед ними.
Валютный и денежный рынок
Казначейство тестирует рынок валютных свопов
Вчера Казначейство провело первый аукцион валютного свопа (предоставление рублей против долларов). Банки предъявили спрос на весь лимит (50 млрд руб.). Отметим, что в отличие от проводимых сделок РЕПО и депозитов данный инструмент является рыночным (т.е. заявки выставляются в биржевом «стакане» по инструменту USD_TODTOM). Вероятно, поэтому Казначейство не раскрывает число участников и средневзвешенную ставку. Интересно, что одновременно банки взяли рубли и по свопу с ЦБ (рублевая ставка по нему 8,5% - существенно выше рыночной, рублевая ставка по свопу составляет 7,1-7,2% годовых), что может объяснять высокий спрос на инструмент Казначейства в этот конкретный день. Возможно, из-за подобного повышенного спроса на рубли выход Казначейства на рынок свопов почти не оказал влияния на ставку по нему.
В целом в условиях дефицита валютной ликвидности в системе привлекать рубли через своп для банков выгоднее, чем на МБК или даже по РЕПО и через рублевые депозиты Казначейства. Обратной стороной этого является тот факт, что с усилением дефицита валютной ликвидности (чего мы ожидаем к концу года) банки будут испытывать большую потребность именно в ней (и, соответственно, вряд ли предпочтут на постоянной основе использовать доллары как залог).
Отметим также, что, судя по истории торгов на бирже, очень часто банки используют своп именно для привлечения валюты на нетто-основе, поэтому фундаментально спрос на своп с Казначейством (пусть даже и в малых объемах) при прочих равных вряд ли будет устойчивым.
