Мировые рынки
Восстановление на рынках пока не похоже на разворот
После предновогоднего обвала американский рынок акций в начале этого года демонстрирует позитивную динамику (+3,5% по S&P и +10,4% от локального минимума в декабре) на фоне смягчения риторики Дж. Пауэлла (его заявление о том, что монетарная политика ФРС обладает достаточной гибкостью, было воспринято участниками как сигнал к возможной паузе) и оптимистичных высказываний американской стороны о ходе торговых переговоров с Китаем. Однако основным фактором риска остается ожидаемое замедление глобальной экономики (которое является следствием уже произошедшего повышения ключевой долларовой ставки и повышения торговых пошлин). Это замедление, в свою очередь, может спровоцировать долговые проблемы (в условиях перегруженных долгом американской и китайской экономик). Эти ожидания отражаются в относительно низкой доходности 10-летних UST (2,67%) и узком спреде к 2-летним UST (15 б.п.). Не способствуют позитивным настроениям опубликованные сегодня данные по торговому балансу Китая (экспорт в декабре упал на 4,4% г./г., против ожидавшихся +2% и +5,4% в предшествующем месяце). Падение экспорта связывается не только с эффектом от уже вступивших в силу повышенных пошлин, но и со снижением спроса на неамериканских направлениях (Япония, ЕС). Из-за того, что импорт товаров в Китай упал более сильно (на 7,6% г./г.) сальдо торгового баланса в декабре достигло рекордных 57 млрд долл. Также присутствует навес внутренних политических проблем в США, который проявляется в затянувшейся приостановке работы Правительства (800 тыс. служащих не получают зарплату) из-за разногласий по строительству стены вдоль границы с Мексикой. В итоге пока шансы на возврат к локальным минимумам у рынков больше, чем заметный рост от текущих уровней.
Экономика
Инфляция «выстрелила» до 4,3% г./г., но НДС ни при чем
Разгон инфляции под конец года оказался настолько сильным, что итоговая цифра превысила даже самые пессимистичные прогнозы. Мы ожидали гораздо более умеренной динамики (3,9% г./г.).
При детальном рассмотрении динамики компонент инфляции оказывается, что весь декабрьский рост произошел из-за трех продуктовых компонент – плодоовощная продукция (вклад в годовую цифру +0,2 п.п. за декабрь), мясо (+0,1 п.п.) и яйца (+0,1 п.п.). Если бы рост цен на эти компоненты не ускорился, то итоговая цифра за декабрь оказалась бы на уровне 3,9-4% г./г. Интересно, что в других группах продуктов питания инфляция практически не изменилась. На наш взгляд, причина столь заметного роста цен на мясо – результат накопившихся за прошлые месяцы трудностей в секторе.
На первый взгляд, сильное ускорение инфляции в декабре можно было бы объяснить тем, что производители и ритейлеры учли запланированное на январь повышение НДС в ценах в декабре. Но это абсолютно не укладывается в картину инфляции, опубликованную Росстатом. Во-первых, ускорение произошло лишь в нескольких компонентах продуктов питания (мясо, фрукты и овощи, яйца), значительная часть которых облагается по льготной ставке, а она не изменилась. Кроме того, доля НДС в вышеперечисленных компонентах далеко не самая высокая (~8%) среди всех продуктов питания (а для яиц – одна из самых низких, 5,5% от цены покупателя). Во-вторых, инфляция в непродовольственных товарах не поменялась, хотя как раз в этом сегменте был запланирован рост налоговой ставки. Кстати говоря, доля НДС в конечной цене в этой категории гораздо больше (~15%). Всплеск инфляции конца прошлого года сдвигает нашу прогнозную траекторию вверх, и в ближайшие кварталы рост цен будет превышать 5% г./г. Такая динамика инфляции, в совокупности с внешними (санкции, геополитика) и внутренними (возобновление валютных интервенций ЦБ) рисками будет говорить за ужесточение политики ЦБ. Мы полагаем, что регулятор будет готов к повышению ставки на ближайших заседаниях. В свою очередь, масштаб (+25 б.п. или +50 б.п.), и выбор времени (8 февраля или 22 марта) будет зависеть 1) от степени реакции инфляции на НДС (по данным за январь, будут опубликованы 6-7 февраля) и 2) реакции рубля на интервенции. Если эффект будет заметным, то ЦБ может повысить ставку и в феврале. В базовом сценарии мы ожидаем, что к концу 1 кв. 2019 г. ЦБ повысит ставку как минимум на 25 б.п.
