Экономика
Импорт все сильнее ощущает сокращение внутренних инвестиций
В марте импорт из стран дальнего зарубежья составил 17,1 млрд долл. (47,2 млрд долл. за 1 кв. 2020 г.), продолжив падение (-4,4% г./г. в марте, -0,1% г./г. за квартал) на фоне сокращения внутреннего спроса и снижения производства в Европе вследствие карантинных мер. Как мы уже отмечали, ухудшение в большей степени наблюдается в сегменте машин и оборудования, сигнализируя о сокращении внутренних инвестиций в условиях нарастающей нестабильности. Напомним, что именно внутренние инвестиции являются ключевым драйвером импорта (из-за зависимости от оборудования и комплектующих иностранного производства).
В ближайшие месяцы ситуация будет усугубляться. Так, у одних из основных инвесторов в российской экономике — нефтегазовых компаний — капзатраты в долл. с высокой вероятностью будут сокращаться, особенно на фоне снижения добычи в рамках восстановления соглашений ОПЕК+ (Минэнерго сообщает о готовности сократить добычу нефти на 14% от уровня 1 кв. 2020 г.). Также уменьшится инвестиционная программа и другого важного инвестора — государства — из-за перераспределения части бюджетных средств с инфраструктурных нацпроектов на меры по борьбе с эпидемией, рост госинвестиций будет гораздо скромнее, чем ожидалось ранее.
Инфляция продолжает расти, но в большей степени не из-за девальвации
По нашим расчетам, основанным на недельных данных Росстата, инфляция подросла до 2,7% г./г. на первой неделе апреля. Интересно, что Росстат расширил корзину товаров и услуг, по которым ведется недельное наблюдение за ценами, с 60 до 100. Теперь туда входят важные, но не попадавшие в недельную статистику товары: например, автомобили, из всех обособленных товаров-представителей эта категория занимает наибольшую долю в потребительской корзине. Сейчас индекс недельной инфляции в большей степени улавливает тенденции, которые отражаются в месячном индексе (тогда как раньше вес продовольственного сегмента в оперативной статистике был гораздо выше, чем в месячной).
Как и раньше, активное удорожание наблюдается в сегменте товаров первой необходимости (крупы, яйца, сахар, хозтовары и пр.). Эффект произошедшего ослабления курса рубля на цены пока видится минимальным из-за ограничительных мер, не позволяющих ритейлерам активно перекладывать издержки в цены и из-за торговли из запасов, которые были сделаны еще до ослабления рубля. Впрочем, вследствие существенного падения спроса (на фоне как снижения доходов, так и ограничительных мер) мы не ожидаем, что эффект переноса существенно проявится в будущем. Инфляция с высокой вероятностью останется достаточно низкой, что будет при прочих равных лишь поддерживать «голубиный» настрой ЦБ в перспективе.
Рынок ОФЗ
Участники поверили в скорое снижение ключевой ставки
На вчерашнем аукционном дне был проявлен повышенный интерес к 3,5-летнему выпуску ОФЗ 25084 (на предложенные 20 млрд руб. спрос составил 50 млрд руб.), который позволил Минфину реализовать бумаги на 16,5 млрд руб. с YTM 6,46% (без какой-либо премии ко вторичному рынку). В то же время аукцион по размещению дебютных ОФЗ 29013 был «признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Таким образом, участники готовы инвестировать в фиксированную ставку, но не в плавающую, что свидетельствует об уверенности в том, что доходности на рынке ОФЗ в ближайшее время будут заметно ниже, а без снижения ключевой ставки это маловероятно (в отсутствие нерезидентов ценообразование определяется величиной спреда к RUONIA). Напомним, что такие ожидания на рынке сформировались после предшествующего заседания регулятора, а также последовавших комментариев со стороны главы ЦБ, практически исключивших возможность повышения ключевой ставки в этом году. Также спрос на классические ОФЗ обусловлен избытком краткосрочной ликвидности, о котором свидетельствует низкий уровень RUONIA (на 26 б.п. ниже ключевой ставки и на 41 б.п. ниже MosPrime).
Инфляционные 8-летние бумаги ОФЗ 52002 нашли своих традиционных покупателей: продано было около половины предложенных 10,8 млрд руб. по цене 96,7%, которая предполагает, что показатель инфляции Росстата в среднем останется 3,7–3,8% в долгосрочной перспективе (с этим сложно не согласиться, учитывая ухудшение потребительского спроса в РФ).
Общий позитивный настрой на локальном рынке (длинные ОФЗ сегодня растут на 0,5% в цене) сейчас обусловлен укреплением рубля и ожиданием позитивного исхода сегодняшней встречи крупнейших стран-производителей нефти. Мы считаем, что сейчас чрезмерное укрепление рубля (на 7 руб. от недавнего локального максимума, рублевая цена нефти 2530 руб./барр. Brent выглядит все еще низкой) помимо интервенций ЦБ связано главным образом с провалом импорта, который должен начать восстанавливаться, как только будет объявлено о прекращении карантинных ограничений в Европе и в РФ.
