Точка зрения

За умеренным снижением розничной торговли на 7,3% г/г стоит сокращение расходов на международный туризм и снижение вкладов в валюте. После негативных цифр по потреблению за декабрь 2015 г. результат за январь 2016 г. превзошел ожидания – спад розничной торговли сократился с 15,3% г/г до 7,3% г/г и был менее глубоким в сравнении с ожиданиями рынка (-8,5%) и нашим прогнозом (-10,0%). Мы считаем, что это является следствием сокращения числа турпоездок россиян за рубеж – по предварительным данным, их число упало на 35% г/г в 2015 г., включая резкое сокращение в самом конце года. Не израсходованные на поездки за границу деньги россияне потратили на внутреннем рынке, оказав поддержку розничной торговле. Кроме того, поддержку потреблению оказало и снижение депозитной базы на фоне очень сильной волатильности курса рубля – в январе 2016 г. розничные вклады в валюте снизились на $4 млрд, или на 4% м/м, что, скорее всего, говорит о том, что россияне расходовали эти сбережения на покупку товаров длительного пользования.

Приток розничных вкладов в Белоруссию? Дискуссия о конвертации депозитов в капитал как триггер этого процесса? Впрочем, более сильный в сравнении с ожиданиями потребительский тренд не является единственным объяснением слабой динамики розничных вкладов в российские банки. Как сообщается в различных СМИ, в отдельных белорусских банках был зафиксирован приток валютных вкладов из России, что может быть сигналом оттока этих средств из российских банков. Вполне вероятно, что этот процесс связан с недавним предложением Минфина конвертировать крупные российские вклады (от 100 млн руб.) в капитал, а также с продолжающимся отзывом банковских лицензий в России. Для российских банков отток вкладов в белорусские банки указывает на рост нестабильности базы фондирования.

Кредитная активность по-прежнему под давлением. Тем не менее, в январе российские банки никак не пострадали от неустойчивости базы фондирования, так как кредитная активность в любом случае остается под давлением. Снижение долговой нагрузки в сегменте розничного кредитования продолжается – розничный кредитный портфель сократился в январе на 1% м/м. Корпоративный кредитный портфель вырос на 2,4% м/м, однако этот рост в основном отражает эффект ослабления рубля, так как 37% корпоративных кредитов номинировано в валюте. Поскольку выпуск промышленной продукции в январе все еще снизился на 2,7% г/г, рассчитывать на возобновление кредитной активности в ближайшие месяцы не стоит.

Устойчивый уровень безработицы 5,8% указывает на нежелание компаний оптимизировать расходы и говорит о том, что они рассчитывают на господдержку. Правительство продемонстрировало ужесточение бюджетной политики, сократив расходы бюджета за январь 2016 г. на 24% в сравнении со среднемесячным январским уровнем за период 2010-2016гг. Это подтверждает наши ожидания, что правительство намерено серьезно ужесточить бюджетную политику в 1П16 с тем, чтобы несколько ослабить ее в 2П16, ближе к парламентским выборам. Помимо ужесточения расходов уже одобренное повышение ставки акциза на бензин с 1 апреля, обсуждаемое повышение акцизных сборов и ставки социального налога подтверждают мнение о том, что нынешняя бюджетная политика никак не содействует росту. Однако безработица стабилизировалась на уровне 5,8% в последние несколько месяцев, не изменившись в январе. Это говорит о том, что некоторые компании по-прежнему рассчитывают на господдержку и не оптимизируют своих расходов; таким образом, скрытое давление на бюджетные расходы сохранится.

Мировая конъюнктура улучшается, но санкции по-прежнему вызывают тревогу. Так как цена на нефть стабилизировалась в диапазоне $30-35/барр., а риски продолжающегося монетарного ужесточения со стороны ФРС снизились, февральская статистика, на наш взгляд, может чуть улучшиться. Однако недавняя рекомендация властей США американским банкам не покупать российские суверенные еврооблигации говорит о том, что санкционные риски еще не ушли с повестки дня, и этот факт способен в значительной мере нейтрализовать любой позитивный эффект стабилизации на глобальных рынках.