Рубль реагирует на нефть без паники

Пятничное снижение цен на нефть (-4%) до $56/ баррель российская валюта встретила без паники. На начало пятницы бивалютная корзина стоила 37.30 рублей, в течение дня ее стоимость доходила даже до 37.22, а уже к закрытию российской торговой сессии рубль некритично откатился назад к 37.30, где и находится сегодня с утра. Кстати, цена нефти сегодня стабилизировалась и даже сдвинулась наверх, что для рубля и рынка рублевых облигаций весьма отрадно.

К налоговым выплатам – с солидной ликвидностью
К выплате НДС в среду банковская система России подходит с внушительными остатками денежных средств на корсчетах и депозитах (около 780 млрд руб), что позволяет нам надеяться на отсутствие негативной реакции в ставках денежного рынка на этой неделе. А они сейчас очень комфортны (7-8% годовых для MosPrime).
На этой неделе, по нашим оценкам, банкам предстоит вернуть регулятору всего 28 млрд руб в рамках системы беззалоговых аукционов. Однако ЦБ РФ и Минфин даже в такой ситуации не рискуют оставить банки без помощи. С понедельника по пятницу только в рамках новой порции беззалоговых кредитов банки смогут получить до 50 млрд руб, еще 120 млрд руб могут прийти от Минфина по депозитным аукционам.

Облигации Зенит-3: неужели так хороши?
Одним из центральных событий пятницы стала оферта по облигациям Зенит-3. Мы мало сомневались в том, что у эмитента могут возникнуть какие-либо проблемы. Так и произошло: было успешно выкуплено более половины 3-миллиардного выпуска, а именно 1.62 млрд руб (если опираться на официальный пресс-релиз).
Проанализировав дневную статистику по данному выпуску, мы пришли к выводу, что облигации на сумму 1.24 млрд руб вернулись в рынок обратно, причем по цене, равной номиналу. Нам пока сложно заподозрить Банк «Зенит» в реструктуризации своих облигаций. А если принять за данность, что нерыночного обратного выкупа не было, то выходит, что желающих подержать годовой риск Зенита с доходностью 16.3% годовых нашлось предостаточно.

Оферты и купоны: немного фактовКроме оферты по облигациям Зенит-3, данная участь в пятницу постигла и ХКФ Банк (2-ой выпуск на 3 млрд руб) и ТехноНиколь (1-ый выпуск на 1.5 млрд руб). Нам известно, что ХКФБ начал исполнять оферту заранее (почти половина), а в день непосредственно самой оферты выкупил всего 65 млрд руб. Что ж, вполне реалистично, учитывая купон в 17.5%. А вот выкуп ТехноНиколем 0.15% номинала (официальное сообщение компании) рыночным прохождением досрочного погашения мы назвать не решаемся. Нам сложно представить, что кого-то удовлетворил 15%-ый купон до погашения через полгода.
Из интересных оферт на этой неделе мы отмечаем ЮГК ТГК-8 (купон всего 8% на весь срок – очень мало), МОЭК (купон 18% на 1 год – вполне рыночная ставка). Сэтл Групп проходит оферту послезавтра по цене 102% от номинала. В четверг мы писали о том, что Сэтл Групп привлекает 3-летний кредит Сбербанка на 450 млн руб. по ставке до 21.5% для прохождения оферты по дебютному выпуску облигаций объемом 1 млрд руб. На этом фоне купон 11.7% интересным не назовешь.
Конец недели таит некоторую интригу в отношении 2 эмитентов строительного сектора – питерский девелопер Адамант с купоном 16% на полгода до оферты в ноябре 2009 г. и Корпорация железобетон с купоном 14% на 3 месяца до очередной оферты в августе 2009 г. Мы думаем, что с такими ставками желающих держать кредитные риски строительного сектора найдется очень немного.
Самым любопытным фактом мы сочли установление ставки купона по облигациям Техносилы на уровне 24% годовых. Похоже, это новый абсолютный рекорд в части купонов по рублевым облигациям. Самое интересное – это то, что облигаций Техносилы на рынке нет, ну или почти нет. По нашим оценкам, все они были выкуплены компанией в рамках оферты ранее (почти в полном объеме). Таким образом, речь идет либо о каком-то техническом шаге, либо о желании вернуть бумаги в рынок в преддверии оферты, либо размещении в пользу МДМ-Банка, который предоставил головной компании торговой сети кредит на $161 млн под залог недвижимости и товарных запасов (источник – Ведомости). Чисто теоретически – 24-25% годовых являются неплохой платой за кредитный риск торговой сети по продаже БТЭ, которая имеет доступ к банковским кредитам (Альфа-банк, тот же МДМ-Банк).

Аптеки 36`6: не инсайдер – не играй!
Вечер пятницы принес новость о решении Аптечной сети 36`6 реструктурировать свои рублевые облигации. Мы ожидали такого исхода с большой степенью вероятности (см. например наши комментарии в обзорах от 26-27 марта 2009 г.), так как не испытывали особого энтузиазма от возможного прихода Marshal Capital Partners в ее капитал. В конце марта 2009 г. котировки Аптек доходили до 55% от номинала, в пятницу сделки проходили примерно по 50% от номинала. Сегодня с утра котировки рухнули на 9.5 п.п. от номинала – реальные биды ушли в зону «40% от номинала». Понятно, что важными будут условия реструктуризации, уже сейчас мы сомневаемся, что они будут «мягкими», как например, у Магнезита, ТОП-Книги. Напомним, что в стресс-сценарии Аптеки могут продать Верофарм, однако безоговорочное удовлетворение прав кредиторов принесено в жертву интересам акционеров.

Торговая активность пятницы: выжидательная позиция
Такое впечатление, что в преддверии начала налоговых платежей, в связи с коррекцией на мировых рынках акций и облигаций, рублевый сегмент долга занял настороженно-выжидательную позицию. Так, традиционно ликвидный выпуск Системы за пятницу подрос на 0.25 п.п., а вот в облигациях РЖД активизировались продажи. Активность снизилась и в облигациях Москвы, а в бондах Москва-58 (-0.5 п.п.) инвесторы даже начали фиксировать прибыль. Из инструментов 1-2 эшелона больше всего выросли бумаги ЕБРР, да и то на 0.45-0.63 п.п.
Среди бумаг компаний 3 эшелона наибольший рост (5-7 п.п.) наблюдался в Севкабель-4 в ходе свыше 500 (!) сделок и Содружество-1. Нам сложно, сказать, чем вызван такой ажиотаж игроков в преддверии оферты по Севкабелю через неделю. Продающих, очевидно, не вдохновил купон, равный ставке рефинансирования до конца обращения (без учета 5-го купона в 12.5%), а вот покупающих мы понимаем не до конца. Желание заработать 40 п.п. курсовой стоимости (сейчас котировки достигли 60% от номинала) в случае успешной оферты через 8 календарных дней очень похоже на игру в рулетку. Напомним, что Севкабель уже «засветился» в списке дефолтеров, правда, пока технических.

Леонид Игнатьев