Мировые рынки
Американский рынок «зацепился» за высказывания ФРС
В отсутствие негативных новостей по торговым отношениям Китая и США (недавно китайская сторона заявила о желании продолжить переговоры) участники рынка акций «зацепились» за высказывания Дж. Пауэлла о том, что консенсус-прогноз FOMC по ключевой ставке (сейчас предполагаемая им траектория ставки сильно расходится с фьючерсами) в переходные моменты (непредвиденные экономические ситуации), по сути, ничего не значит (так как является наименее вероятным действием ФРС). Кроме того, некоторые эксперты (например, бывший министр финансов США) считают, что для ФРС в качестве страховки от рецессии целесообразно было бы снижение ставки на 50 б.п. уже этим летом.
Эти высказывания (снижение значимости собственных прогнозов), воспринимающиеся участниками рынка как намерение ФРС смягчать монетарную политику, привели к локальному развороту американских индексов акций вверх (S&P прибавил 0,82%). Тем не менее, стоит отметить и другие заявления Дж. Пауэлла о том, что нижняя граница эффективной ставки находится в диапазоне 2-3%, при этом сохранение ключевой ставки ниже этой границы в течение длительного времени несет в себе экономические риски (об этом говорит исторический опыт). Это предполагает, что ФРС пока не готов опускать ставки существенно ниже текущих 2,25-2,5%, хотя глава ФРС и признает произошедшие изменения экономических условий, в которых привычные экономические связи уже не работают (прежде всего, устойчиво низкая базовая инфляция, несмотря на полную занятость и относительно высокий экономический рост).
Рынок ОФЗ
Участники рынка ОФЗ не сомневаются в снижении ключевой ставки
По итогам вчерашнего аукционного дня Минфин разместил ОФЗ номинальным объемом 67,5 млрд руб. при спросе 167,2 млрд руб., при этом размещение дебютного выпуска ОФЗ 26229 произошло в полном объеме 20 млрд руб. (почти без премии по доходности ко вторичному рынку), но с заминкой (ведомство по каким-то причинам перенесло аукцион на другое время).
Основной объем проданных бумаг ОФЗ 26227 пришелся на неконкурентные заявки (в результате все удовлетворенные заявки получили доходность YTM 7,64%), то есть присутствует большая часть инвесторов, которых не беспокоит, что кто-то малым объемом определяет за них цену отсечки на аукционе (такая ситуация, как и аномально высокий спрос, стала типичной в этом году). Вся кривая ОФЗ провалилась ниже YTM 8%, при этом выпуски с погашением до 5 лет ушли ниже YTM 7,64%. Такое ценообразование при текущем уровне ставки RUONIA (7,56%) предполагает, что ключевая ставка в ближайшее время снизится на 50 б.п. с вероятностью 100% (текущие доходности соответствуют ключевой ставке не выше 7,25%). Эти ожидания поддерживаются высказываниями главы ЦБ РФ о том, что “инфляция достаточно быстро стала снижаться, и … мы готовы рассматривать в ближайшее время снижение ключевой ставки”, а также о том, что ставка находится выше нейтрального уровня.
В текущих условиях (когда законопроект США о новых санкциях на РФ был, по сути, свернут) реализации предполагаемого участниками рынка смягчения может помешать лишь падение цен на нефть, которое пока проходит незаметно для курса рубля. С середины мая котировки Brent упали с 73 долл. до 61 долл. за барр. Согласно данным EIA, за прошедшую неделю запасы сырой нефти в США выросли на 6,8 млн барр. (максимальный недельный прирост с июля 2017 г.), что оказалось выше ожиданий и обусловлено слабым спросом и рекордно высокой добычей нефти в США. Кстати говоря, именно сильный рост добычи нефти в США может сдержать страны ОПЕК+ от продления соглашения по ограничению добычи (есть мнение, что таким образом они просто отдают американцам долю на рынке).
Экономика
Результаты по инфляции и ее ожиданиям населения не меняют баланс аргументов для политики ЦБ
Со стороны инфляции и инфляционных ожиданий пока нет ни позитивных, ни негативных сюрпризов. Так, согласно недельным данным на 3 июня, рост цен, по нашим оценкам, сохранился в рамках 5,1% г./г., а месячная цифра, которая будет опубликована сегодня-завтра, скорее всего, будет на уровне 5,1-5,2% г./г. Инфляционные ожидания населения, согласно опубликованному вчера обзору ЦБ, также достаточно стабильны (ожидаемая через год инфляция составила 9,3% в мае против 9,4% в апреле, наблюдаемая - 10,4% против 10,5% в апреле). Среди ответов о причинах инфляции тоже мало что поменялось за последние месяцы (единственное, люди стали меньше упоминать НДС и цены на топливо).
В целом комментарий ЦБ относительно инфляционных ожиданий выглядит очень нейтральным: регулятор хотя и отмечает незначительные положительные сдвиги, в то же время сохраняет осторожный тон по ряду вопросов. Складывается впечатление, что и инфляция, и ожидания населения сейчас не являются определяющими факторами при принятии решения о времени начала смягчения денежно-кредитной политики, тогда как решимость ЦБ снизить ставку во 2-3 кв. 2019 г. (в частности, сегодня Э. Набиуллина подтвердила, что регулятор готов «рассматривать в ближайшее время снижение ставки»), вероятно, обусловлена в большей степени относительным спокойствием внешнего фона и стабильностью рубля. При этом эскалация торговых споров между США и Китаем может иметь существенные последствия для валютного рынка через усиление оттока капитала, что может и не отразиться на инфляции, но скорректировать планы ЦБ по снижению ставки.
