Рынок ОФЗ
Длина не нашла интереса: ставок больше нет
По итогам вчерашнего аукциона Минфину удалось реализовать лишь 17,7 млрд руб. бумаг 19-летнего выпуска ОФЗ 26230, при этом спрос составил весьма скромные 23,6 млрд руб., доходность по цене отсечения была определена на уровне YTM 6,67% (то есть была предоставлена небольшая премия ко вторичному рынку). Для сравнения, на предшествующем аукционе спрос на классические ОФЗ составил 34,3 млрд руб., а на аукционе две недели назад - 79,6 млрд руб. Таким образом, по мере снижения доходностей интерес участников к рынку ОФЗ заметно упал, даже несмотря на относительно низкую волатильность курса рубля. Мы считаем, ОФЗ локально дорогими, однако заметная коррекция может произойти лишь в случае наступления негативных событий (например, если ЦБ РФ на следующем заседании не станет снижать ключевую ставку, произойдет заметное падение цен на нефть, или FOMC будет готов удерживать паузу в снижении ставки более длительное, чем одно заседание, время).
Экономика
Базовые компоненты продолжают толкать инфляцию вниз
По данным Росстата, инфляция в октябре продолжила замедляться г./г., достигнув 3,8% (4% в сентябре). Интересно, что, если первые 7М года основным драйвером ускорения, а потом замедления инфляции служили небазовые компоненты (цены на мясо, фрукты и овощи, тарифы ЖКХ и пр.), то, начиная с августа, вклад в замедление годовых темпов роста цен со стороны базовых компонент стал гораздо более значимым. Сейчас базовая инфляция находится на уровне общего индекса (3,8% г./г.). Тот факт, что инфляция стала снижаться за счет базовых компонент, – сигнал заметного ухудшения потребительской активности. Как мы не раз отмечали, потребительский спрос сохраняет небольшую позитивную динамику во многом за счет потребкредитования, но этого недостаточно для того, чтобы хоть как-то подстегивать рост цен.
Отметим, что, хотя формально заметная дезинфляция и является безусловным фактором в пользу смягчения монетарной политики, действия ЦБ в прошлом показывают, что динамика цен является далеко не главным фактором, определяющим траекторию ключевой ставки. Например, в период, когда инфляция была вблизи 2,5% г./г. в течение почти года (октябрь 2017 – июль 2018 гг.), смягчение политики ЦБ не было столь активным. Тогда ключевая ставка снизилась лишь до 7,25%, оставаясь на относительно высоком уровне для такой устойчиво низкой инфляции, видимо, в силу того, что ситуация с внешними рисками не улучшалась, а ФРС за этот период даже начала повышение ставки. Мы полагаем, что внешние факторы останутся определяющими для степени смягчения политики в ближайшие месяцы, тогда как инфляция (по нашему прогнозу и по прогнозу ЦБ) с высокой вероятностью вернется к уровням, близким к 4% до конца следующего года.
