Слабые финансовые результаты, сопоставимы с другими металлургами
Евраз: в соответствии с ухудшившейся конъюнктурой рынка
Евраз (ВВ+/Ba1/BB+) опубликовал в целом слабые финансовые результаты за 1П 2019 г. по МСФО, которые отразили ухудшение ценовой конъюнктуры на сталь, коксующийся уголь и ванадий относительно 2П 2018 г., а также рост цен на железную руду. Так, выручка снизилась на 5% п./п., показатель EBITDA упал на 21% п./п., рентабельность по EBITDA — на 4,7 п.п. до 24,1%. Отметим, что динамика показателей сопоставима с результатами других российских металлургов, если сравнивать п./п. (среди крупных публичных металлургических компаний РФ только Евраз отчитывается раз в полгода, остальные — ежеквартально, поэтому основные негативные изменения отразились у них еще в 1 кв.).
В стальном сегменте результаты под давлением цен на отдельные виды стальной продукции и ванадий, а также резкого удорожания железной руды
В стальном сегменте (в который включены продажи ванадия) выручка упала на 7% п./п. до 4,16 млрд долл. на фоне роста объемов продаж полуфабрикатов на 24% п./п. и снижения цен на них на 13% п./п.; сохранения на том же уровне объемов реализации готовой металлопродукции при разнонаправленной ценовой динамике (+2% на металлопродукцию строительного назначения, +12,5% на рельсы, — 6% на прочее), а также существенной коррекции вниз цен на ванадий (после всплеска преимущественно во 2П 2018 г., −42% п./п. в результате снижения спроса — замещения ванадия ниобием).
Денежная себестоимость сляба выросла на 14% п./п. до 230 долл./т,
видимо, в связи с удорожанием железной руды, которой Евраз самообеспечен только на 75%. В итоге EBITDA сегмента упала на 33% п./п. до 949 млн долл. Угольный дивизион по-прежнему остался под влиянием продолжившегося умеренного снижения цен (-2% п./п. на концентрат коксующегося угля), при увеличении продаж угля на 3% п./п. выручка повысилась также на 3% п./п. до 1,13 млрд долл., а показатель EBITDA сократился на 5% п./п. до 518 млн долл.
Американский дивизион вышел в плюс по EBITDA, видимо, в связи со снижением/отменой пошлин
Американский дивизион продемонстрировал улучшения после убытка 26 млн долл. на уровне EBITDA во 2П 2018 г., получив прибыль 60 млн долл. при снижении выручки на 8% п./п. до 1,3 млрд долл. вслед за коррекцией цен на 8-10% на плоский и сортовой прокат и незначительного снижения цен на трубы (-1%) и росте объемов реализации почти на 11% п./п. (главным образом полуфабрикатов). В структуре себестоимости существенно снизились затраты на слябы (-27%) по сравнению со 2П 2018 г., при этом валовая прибыль дивизиона снизилась на 30% п./п. с 235 до 163 млн долл., соответственно, основной причиной выхода EBITDA в положительную зону могло стать снижение пошлин США на сталь, поставляемую из Канады (где у Евраза есть предприятия), в частности, компания упоминает, что в 1 кв. этого года пошлина на трубы большого диаметра, поставляемые из Канады в США, была снижена с 24% до 12%. Также в мае этого года было официально подписано соглашение между США, Мексикой и Канадой об отмене пошлин на сталь и алюминий.
Ожидается наращивание капвложений во 2П, однако в основном на поддержание мощностей
Операционный денежный поток сократился на 31% п./п. до 1,17 млрд долл., помимо снижения операционной прибыли влияние оказало увеличение оборотного капитала (инвестиции в объеме 49 млн долл. против высвобождения 164 млн долл. во 2П 2018 г.). Капзатраты за 1П составили всего 309 млн долл. при годовом плане 800 млн долл. Эти капвложения, как и ожидаемые во 2П, будут в основном затратами на поддержание существующих мощностей, т.к. ключевые заявленные проекты (строительство завода по производству плоского проката мощностью 2,5 млн т, нового производства 100-метровых рельсов на Evraz Pueblo, модернизация на Евраз НТМК) находятся на ранней стадии разработки, выбора поставщика оборудования и пр.
Долговая нагрузка повысилась до 1,1х, дивидендные выплаты пока невысокие
Долговая нагрузка за 1П немного повысилась — с 0,9х до 1,1х Чистый долг/EBITDA, при этом в этот период не выплачивались дивиденды. СД рекомендовал к выплате 508 млн долл. промежуточных дивидендов, которые отразятся в отчетности во 2П, будут ли еще дополнительные выплаты до конца года — пока неясно, т.к. для сравнения — в 2018 г. было выплачено 1,6 млрд долл. в виде дивидендов.
Бонды EVRAZ 21 и EVRAZ 22 торгуются с YTM 3,09% и 3,56%, соответственно, что мы считаем справедливым уровнем. Более длинные выпуски EVRAZ 23 (YTM 3,65%) и EVRAZ 24 (YTM 3,86%) выглядят дорого. Лучшей альтернативой мы считаем GMKNRM 23 (YTM 3,61%) и METINR 24 (YTM 3,87%).
Свободный денежный поток снизился из-за роста оборотного капитала
Газпром нефть: дивиденды от Арктикгаза улучшили денежные потоки Вчера Газпром нефть (BBB-/Baa2/BBB-) опубликовала результаты по итогам 2 кв. 2019 г., которые мы оцениваем нейтрально с точки зрения кредитного профиля компании. Выручка и EBITDA увеличились как на фоне повышения цен на нефть (Urals +5% в рублевом выражении), так и за счет роста собственной добычи на 5,5% кв./кв. до 12,52 млн т. Чистая прибыль, тем не менее, осталась на уровне прошлого квартала из-за убытка по курсовым разницам в 499 млн руб., в отличие от прибыли в 5,5 млрд руб. кварталом ранее. Свободный денежный поток сократился из-за негативного эффекта в 34 млрд руб. от роста оборотного капитала, в результате чего он упал до 40 млрд руб.
Пришли 38,5 млрд руб. дивидендов от Арктикгаза
У компании достаточно собственных средств для реализации проектов...
Стоит отметить, что во 2 кв. Газпром нефть получила дивиденды от совместного предприятия с НОВАТЭКом Арктикгаза в размере 38,5 млрд руб. Вдобавок к этому 17,5 млрд руб. поступило от продажи активов. Напомним, в конце 2018 г. СМИ сообщили, что Газпром выкупает у Газпром нефти здание «Лахта центр» за 120 млрд руб. Всего от продажи активов за 1П 2019 г. Газпром нефть получила 104 млрд руб.
В результате компания сократила общий долг на 6% кв./кв., а накопленные средства на счетах незначительно снизились до 314,5 млрд руб. (-3% кв./кв.). В целом долговая нагрузка остается на низких уровнях. Менеджмент компании считает этот уровень очень низким и не планирует дополнительное его сокращение. Также менеджмент отметил, что у компании достаточно собственных средств для реализации текущих проектов.
...и выплаты дивидендов
По нашим оценкам, с учетом дивидендных поступлений операционный денежный поток компании может превысить 600 млрд руб. Капитальные вложения мы оцениваем в 375 млрд руб., дивидендные выплаты по итогам 2019 г. могут составить 190 млрд руб. Оставшиеся 35 млрд руб. могут быть направлены на погашение краткосрочного долга (29,7 млрд руб.).
