Рынок ОФЗ
Нерезиденты поставили рекорд, который может не повториться
Согласно недавно опубликованной ЦБ РФ статистике по портфельным и прочим иностранным инвестициям, в октябре нерезиденты поставили месячный максимум (за все время существования рынка) по чистому приросту позиции в ОФЗ (+220 млрд руб.). Такой же прирост наблюдался и в мае этого года, однако тогда доходности госбумаг отреагировали очень скромным снижением (всего 24 б.п. по 10-летним бумагам), что могло быть обусловлено нетипичным характером покупок нерезидентов (огромным спрос крупными заявками в основном удовлетворялся на аукционах, а на вторичном рынке активность была низкой). В октябре таких гигантских размещений ОФЗ не было, и основной спрос на ОФЗ наблюдался на вторичном рынке, что может свидетельствовать о появлении интереса уже со стороны типичных нерезидентов (из-за «бегства» от нулевых ставок на развитых рынках), что и привело к провалу доходностей ОФЗ (на 65 б.п. по 10-летним бумагам). Стоит отметить, что локальные инвесторы, напротив, сократили вложения в ОФЗ в октябре на 145 млрд руб., по-видимому, предполагая, что ралли зашло слишком далеко (доходности уже соответствуют уровню ключевой ставки 5-5,5%, ниже которого она в действительности может и не опуститься).
В целом за 12М, закончившиеся 1 ноября 2019 г., нерезиденты купили ОФЗ на 1,03 трлн руб., поставив тем самым рекорд по 12М приросту (данные доступны с 2013 г., но ранее нерезиденты в таких объемах не могли зайти на рынок, поскольку он не был либерализован). При этом снижение доходностей также оказалось рекордным (217 б.п. по 10-летним бумагам), что отчасти связано с коррекцией в предыдущем году (вверх на 101 б.п. при чистой продаже на 377 млрд руб. из-за ужесточения санкций).
Однако основными факторами ценового роста ОФЗ мы считаем нереализовавшиеся ожидания по ужесточению санкций и смягчение монетарной политики ФРС (проявившееся как в ключевой ставке, так и в балансе ФРС), которое привело к ралли на всех GEM. Среди них российский рынок выглядит наиболее сильным по фундаментальным показателям (прежде всего, профицит бюджета, счета текущих операций, низкий внешний госдолг, низкая инфляция).
Такой огромный приток нерезидентов ОФЗ (в данном случае не важна их типичность) в этом году оказал существенную поддержку курсу рубля (по нашим оценкам, без этого притока он в среднем был бы на 2 руб./долл. слабее, чем фактические 64,9 руб./долл.). Принимая во внимание произошедшее заметное снижение доходностей ОФЗ, из-за чего они выглядят самыми дорогими в GEM (в терминах спредов к o/n ставкам), мы считаем, что такого притока в ОФЗ в следующем году не произойдет. Это обстоятельство в отсутствие больших трат средств ФНБ на локальном рынке будет способствовать ослаблению рубля. Однако в 1 кв. рубль, скорее всего, заметно укрепится под действием сезонного фактора.
