Мировые рынки
Risk-off: пока без признаков на разворот
Начавшееся на прошлой неделе «бегство в качество» на финансовых рынках вчера переросло в обвал: индекс S&P упал почти на 3%. В результате сейчас значение индекса на 7% ниже максимума, что близко к просадке, наблюдавшейся в апреле. Однако тогда был лишь риск эскалации торгового конфликта и неготовности ФРС к масштабному смягчению, а сейчас этот риск начал реализовываться (пока непонятно, насколько далеко зайдет эта реализация). Таким образом, маловероятно, что за произошедшим обвалом в ближайшее время последует разворот (сегодня, скорее всего, произойдет лишь технический отскок, фьючерсы прибавляют 1%). Доходность 10-летних UST находится на локальном минимуме (хотя спред к 2-летним бондам все еще положительный +15 б.п.).
Судя по комментариям Д. Трампа, стороны пока далеки от компромисса: Китай явно не собирается уступать, более того, на протекционистские меры готов отвечать, в том числе за счет ослабления юаня. Сила Китая состоит в том, что все мировое производство (в том числе высокотехнологичное) уже давно имеет формат “разработано где-то, собрано в Китае”, изменение которого невыгодно бизнесу, а потому он будет стараться найти способы обойти протекционистские меры, вводимые администрацией Д. Трампа. Одним из обходов является продажа продукции в США, фактически произведенной в Китае, через третьи страны без переработки или с минимальной обработкой (переупаковкой). Кроме того, замедление роста экономики Китая не сможет пройти незамеченным для США из-за большой степени интеграции экономик.
Таким образом, экономическая выгода и сильные связи между большим числом экономических агентов позволяют Китаю иметь собственную переговорную позицию (в случае отсутствия сделки он проиграет вместе с США). В этой связи конфликт может спровоцировать более сильное падение американских акций. Мы не исключаем, что коррекция может быть такой же масштабной, как наблюдавшаяся в октябре-декабре прошлого года (-20% от максимума), когда FOMC вопреки ожиданиям участников финансового рынка решил повысить ключевую ставку на фоне торгового конфликта Китая и США, находившегося тогда в состоянии эскалации. Соответственно, для завершения коррекции необходимо или очередное примирение сторон, или «голубиный» сигнал от ФРС (что внешние экономические условия ухудшились настолько, что требуется срочная монетарная «помощь»).
Валютный и денежный рынок
Бюджетный канал начал поддерживать рублевую ликвидность
Ситуация с ликвидностью улучшается: так, по итогам июля бюджетный канал (без учета депозитов и РЕПО Казначейства) обеспечил положительный приток средств в систему (+289 млрд руб.). До этого в течение 4 месяцев наблюдался отток, главным образом, из-за активных размещений ОФЗ и консервативной фискальной политики (налоговые изъятия систематически превышали средства, реально поступившие к бюджетополучателям, более чем на 300 млрд руб./мес.). Из-за этого накопленный с начала года отток ликвидности за счет автономных факторов (см. график слева) углублялся всю первую половину года.
В июле же впервые за долгое время доходы и расходы бюджета сравнялись, а с исключением сезонности даже выросли. На графике справа видно, что чистые средства, дошедшие до бюджетополучателей в июле, впервые за долгое время вышли в плюс (последний раз такое было год назад).
В целом усиление расходов бюджета неудивительно – судя по сообщениям властей, исполнение нацпроектов задержалось в 1П 2019 г., и поэтому во 2П 2019 г. оно будет осуществляться в ускоренном режиме (что поддержит приток ликвидности в ближайшие месяцы).
