На глобальном валютном рынке сильных движений на прошлой неделе не происходило. Индекс доллара (DXY)большую часть прошлой недели держался вблизи отметкив 97 пунктов.Основной идеей на рынках остается вопрос дальнейшего монетарного курса ведущих центральных банков.
В центре внимания находились комментарии представителей Федрезерва. Вероятно, ключевым событием прошлой неделистало выступление главы ФРБ Нью-Йорка Дж.Уильямсав четверг. Представитель регулятораподчеркнул важность своевременного реагирования на ухудшение макроусловийи заявил, что при признаках замедления экономического роста необходимо реагировать «быстро и резко». После выступления Дж.Уильямса рыночная оценка вероятности (согласно фьючерсам на ставку) понижения ставки ФРС в июлесразу на 50 пунктов резко выросла с 20% до 42%.Однако на следующий день пресс-центр ФРБ Нью-Йорка отреагировал на выступление своего главы, заявив, что данная речь носила скорее академический характер, и не стоит эти слова воспринимать как ориентирдействий на ближайших заседаниях. Попытка отыграть слова назад удалась, и на текущий момент фьючерсы на ставку отражают лишь 19%-ную вероятность снижения ставки на 50 пунктов.В базовом сценарии мы также предполагаем снижение ставки на июльском заседании в размере 25 пунктов.
На этой неделе инвесторов ожидает целый ряд значимых событий. Уже в ближайший четверг состоится заседание Европейского Центрального банка, и фьючерсы на ставку отражают вероятность снижения депозитной ставки на этом заседании в 49%. Сомнений в предстоящем до конца года снижении депозитной ставки сравнительно не много, и весь вопрос в сроках начала снижения, а также возможном изменении структуры ставок. В последние несколько месяцев в ЕС активно обсуждается идея многоуровневых депозитных ставок, которые могут улучшить баланс между негативным влиянием отрицательных ставок на банковскую деятельность и стимулированием роста. Вполне возможно, что о запуске системы многоуровневых ставок будет объявлено в ближайшие месяцы, но, на наш взгляд, анонс изменений более вероятенв период с сентября до конца года.Помимо заседания ЕЦБ на этой неделе состоится целый ряд значимых событий: будут опубликованы предварительные индексы деловой активности в производстве и сфере услуг ЕС и США, первая оценка американского ВВП за второй квартал, а также свои корпоративные отчеты представит целый ряд американских компаний (Amazon, Alphabet, Unilever, Caterpillar, Coca-Cola, McDonald's, Boeing), которые представляют важность скорее для общего риск-аппетита. В паре евро/доллар пока продолжаем ориентироваться на консолидацию вблизи отметок в 1,12-1,13 долл., и ждем более четкого определения вектора ведущих ЦБ.
Рубль вместе с основной группой валют EM демонстрировал на прошлой неделе смешанную динамику. Консолидация пары доллар/рубль вблизи отметки в 63 руб/долл. продолжается. По итогам прошлой недели рубль потерял символические0,1%, для сравнения бразильскийреал, мексиканский песо снизились на 0,2-0,3%, южноафриканский ранд, турецкая лира прибавили 0,2-1,1%. Индекс валют развивающихся стран (MSCIEmergingmarketcurrencyindex) пока держится в диапазоне 1650-1660 пунктов, постепенно подбираясь к верхней границе, которая также является максимумами этого года). На наш взгляд, дальнейшая динамика всей группы валют EMбудет зависеть от итогов заседаний ЕЦБ и ФРС в ближайшие полторы недели. Внешние условия по-прежнему первостепенны для рубля.
ЦБ развивающихся стран движутся по пути понижения ставок. В ближайшую пятницу состоится заседание Банка России. В базовом сценарии мы ожидаем от ЦБ РФ снижения ставки на 25 пунктов, и считаем, что такой сценарий будет нейтральным для перспектив российской валюты.Отметим, что по пути снижения ключевой ставки на данный момент движутся большинство центральных банков из EM–толькона прошлой неделе ставки были понижены в ЮАР, Индонезии, Чили.
Внутренние условия нейтральны для рубля. Из внутренних новостей отметим, что в пятницу рейтинговое агентство S&P 500 сохранило суверенный рейтинг РФ на уровне «BBB-» со стабильным прогнозом –данное решение было полностью ожидаемым. Постепенно приближается пик налоговых выплат (в период с 25 по 29 июля российские компании выплачивают НДС, НДПИ, акцизы и налог на прибыль, а суммарный объем платежей в этот период, по нашей оценке, составит около 1,37 трлн руб. (влияние фактора налогов на рубль, на наш взгляд, весьма ограничено). Дополнительно отметим, что в конце июля-начале августа владельцам российских акций будут приходить последние дивиденды, и часть этих средств, полученных нерезидентами, может быть конвертирована в валюту. В результате в отдельные дни может наблюдаться выраженное(но локальное по времени)давление на курсрубля. Не забываем о санкционной истории.
Из отдельных факторов риска для рубля мы вновь напомним о возвращении актуальности санкционной истории на прошлой неделе. В первой половине июля Палата Представителей США одобрила поправку к проекту оборонного бюджета на следующий год, предусматривающую ограничения на действия американских лиц с российским госдолгом. Как уточнил один из авторов поправки Б.Шерман, «ни один гражданин США не сможет совершать новые сделки с российским госдолгом», добавив при этом, что ограничения могут быть сняты если власти США придут к выводу, что «Россия может не вмешиваться в американские выборы по крайней мере в ходе одного избирательного цикла». Обратим вниманиена то, чтонедавнееголосование в нижней палате Конгресса касалось непосредственнотолькосамой поправки, и теперь уже всемузаконопроекту предстоит пройти голосование в обеих палатах Конгресса, а затем подпись Президента. На моментобъявления новостиникакой выраженной реакции в рубле и ОФЗ мы не увидели, но в ближайшие месяцы тема санкций вполне может вернуться на повестку дня. По нашей оценке, санкционная премия в рубле, которая была весьма выражена большую часть прошлого года, сейчас весьманезначительна (рубль в полной мере не учитывает риски ужесточения санкционного давления). Потенциал дальнейшего укрепления рубля в среднесрочной перспективе считаем ограниченным, тем не менее в краткосрочной перспектива динамика рубля во многом будет определяться общерыночными тенденциями после заседаний ведущих ЦБ. На горизонте ближайшей недели в паре доллар/рубль ориентируемся на диапазон 62,50-64руб/долл.
